Пятничный обвал крипторынка на $20 миллиардов: Посмертный анализ портфельного менеджера Bitwise

Распродажа в пятницу привела, по словам управляющего портфелем Bitwise Джонатана Мана, к худшей ликвидации в истории криптовалюты, когда было уничтожено более 20 миллиардов долларов из-за исчезновения ликвидности и принудительного сокращения позиций. Бессрочные фьючерсы, или "перпы", являются контрактами, которые рассчитываются наличными без окончания срока, отслеживающими спотовые цены через финансирование, а не поставки.

При этом прибыль и убытки подсчитываются с учетом общего маржинального пула, поэтому в условиях стресса платформы могут быстро перераспределять риски для балансировки счетов. Ман сообщил, что цена биткойна упала на 13% за один час, тогда как убытки на токенах с длинным хвостом были значительно больше — он отметил, что ATOM "практически упал до нуля" на некоторых площадках перед восстановлением. Он оценил, что около 65 миллиардов долларов открытого интереса было аннулировано, возвращая позиции к уровням, которые в последний раз были зафиксированы в июле.

На его взгляд, важнее были условия рынка: когда неопределенность растет, поставщики ликвидности расширяют котировки или отходят для управления запасами и капиталом, а органические ликвидации перестают происходить по банкротным ценам. По словам Мана, биржи в такой ситуации полагались на механизмы безопасности. Он отметил, что авто-сокращение начало действовать на некоторых платформах, принудительно закрывая часть прибыльных контрпозиций, когда на стороне убытков не хватало средств для выплаты выигрышей. Ман также указал на ликвидные хранилища, которые поглощают проблемные потоки; HLP Hyperliquid "имел чрезвычайно прибыльный день", покупая по большим скидкам и продавая во время всплесков. Что обанкротилось и что устояло Ман отметил, что централизованные платформы столкнулись с самыми сильными дисбалансами из-за того, что книги заказов поредели, из-за чего токены с длинным хвостом пострадали сильнее, чем биткойн и эфир. В отличие от этого, ликвидации в DeFi были приглушены по двум причинам: основные кредитные протоколы, как правило, принимают залог из голубых фишек, таких как BTC и ETH, а Aave и Morpho "жестко закодировали цену USDe на уровне $1", что ограничивает риск каскадирования. Хотя USDe оставался платежеспособным, он торговался примерно по $0.65 на централизованных биржах из-за нехватки ликвидности, оставляя пользователей, которые использовали его как маржу на этих платформах, в опасности ликвидации. Кроме направленных трейдеров, Ман подчеркнул скрытые риски для рыночно-нейтральных фондов.

Он отметил, что реальные риски в такие дни, как пятница, являются операционными — алгоритмы, работа бирж, точные маркеры, возможность перемещения маржи и выполнение хеджа вовремя. Он связывался с несколькими управляющими, которые сообщили, что у них все хорошо, но не удивился бы, если бы "несколько команд средней лиги понесли серьезные убытки". Ман также описал необычно широкую дисперсию между платформами, приводя спрэды более $300 между Binance и Hyperliquid за ETH-USD. Цены восстановились после крайних минимумов, и созданные условия ввели рынок в выходные на более устойчивой основе, чем день назад.