Является ли биткойн сейчас торговлей с волатильностью в 57 миллиардов долларов – или это только начало?

За каждым движением цены биткойна стоит невидимый механизм: дилеры опционов перераспределяют миллиарды долларов в биткойн-экспозиции.

Когда открытые позиции превышают 57 миллиардов долларов, именно хеджирование диктует цену, а не настроения рынка. В большинстве случаев история биткойна формирования цены происходила на спотовом рынке.

Однако примерно полтора года назад ситуация изменилась.

Рынок опционов биткойна вырос настолько, что начал влиять на базовый актив.

По данным CoinGlass, открытые позиции в опционах впервые достигли размера фьючерсов, увеличившись с 45% в начале года до примерно 74% в конце сентября. Этот механизм работает так: когда биткойн растет, дилеры, продавшие колл-опционы, должны покупать спот для хеджирования.

Когда цена падает, они продают, чтобы уменьшить экспозицию. Греки (термины, используемые в опционах) лучше объясняют эту ситуацию.

Гамма опционов, которые истекают в конце октября, достигает пика между 110,000 и 135,000 долларов, это означает, что дилеры наиболее уязвимы в этих пределах.

В этой зоне хеджирование уменьшает волатильность, тогда как вне ее тот же механизм усиливает ее. Ситуация с дельтой меняется около 125,000 долларов — уровня, который стал важным для краткосрочного направления.

Динамика волатильности также достигает пика здесь.

Эти данные подтверждают тесно переплетенное окружение экспозиций, рынок, который поддерживается механикой хеджирования больше, чем убеждениями. Это глубокое изменение в том, что представляет собой биткойн.

Ранее это была ставка на крепкие деньги или цифровую редкость, теперь же он торгуется как продукт волатильности.

Имплицитная волатильность начала предупреждать о реальной волатильности, признак того, что рынки опционов ведут, а не реагируют на движения. Deribit остался основным майданчиком для трейдеров, но институциональное хеджирование начало перемещаться к опционам, связанным с ETF, в частности IBIT от BlackRock.

Теперь управляющие активами используют те же структуры, что и на фондовом рынке. Эти сделки заставляют дилеров хеджировать через фьючерсы CME или создание ETF.

Хеджирование происходит постоянно, и каждый рост биткойна вызывает коррекцию дельты, что влияет на ликвидность. Макроэкономические последствия очевидны: финансирование биткойна завершено.

Он присоединился к акциям и валютам как рефлексивный класс активов, где цена реагирует на позиционирование, а не на фундаментальные факторы. Когда открытые позиции растут, ликвидность укрепляется, а волатильность уменьшается; когда уменьшаются — ликвидность исчезает, и колебания усиливаются.

Хеджирующие потоки действуют как инъекции ликвидности, в то время как маржинальные вызовы функционируют как количественное сокращение. ETF-потоки усиливают эту динамику.

В конце сентября американские спотовые ETF на биткойн привлекли более 1,1 миллиарда долларов новых поступлений, большинство из которых пошло в IBIT.

Каждое создание ETF добавляет физический биткойн к балансу ETF, предоставляя дилерам запасы для хеджирования. Когда поступления замедляются, эти хеджирования инвертируются, забирая ликвидность с рынка.

Теперь слой ETF стал частью одного рефлексивного цикла, где спот, фьючерсы и опционы соединены в единую ликвидную систему. Данные подтверждают, как быстро эта структура эволюционировала.

В 2020 году соотношение открытых позиций опционов к фьючерсам составляло около 30%.

В начале 2023 года оно составляло около 37%, достигнув паритета в марте во время банковского кризиса, а к осени выросло до 74%. Тенденция односторонняя.

Каждый подъем привлекает новых участников рынка в сеть хеджирования.

Биткойн сегодня ведет себя, как математическая задача. Каждое движение цены вызывает пересчет дельт, вег и маржинальных буферов.

Когда трейдеры имеют длинную гамму, они покупают на просадках и продают на рынках, нивелируя волатильность.

Когда же короткие — они преследуют движения, усиливая их. Поэтому биткойн может спокойно двигаться неделями, а затем неожиданно взорваться, когда потоки из стабилизирующих переходят в дестабилизирующие.

Обычные объяснения, такие как поступления ETF, макрориски и решения Федрезерва, все еще важны, но важны из-за этой механики. Критическая зона расположена около 125,000 долларов.

Внутри нее хеджирование контролирует волатильность.

Чистый прорыв выше 135,000 может вызвать бурный рост, тогда как падение ниже 115,000 может спровоцировать каскадные продажи. Эти пороги не являются линиями настроений, а механическими точками, определенными экспозицией опционов.

Трейдеры, которые понимают эту структуру, могут видеть накопление давления еще до того, как это отобразится на графике. Эра деривативов уже настала.

Сотни миллиардов долларов в открытых позициях деривативов формируют современный рынок биткойна, а не просто спекулятивный излишек.