Як інфляційні бекавени сигналізують про eroding незалежність ФРС

Це уривок з інформаційного бюлетеня Forward Guidance.

Щоб читати повні випуски, підписуйтеся. Цього ранку мені пощастило провести інтерв'ю з Єнсом Нордвігом. Інтерв'ю буде опубліковано завтра, але я хотів дати зазирнути в щось надзвичайно важливе: незалежність ФРС. Нордвіг є засновником Exante Data, раніше працював керуючим директором у Goldman Sachs, старшим інвестиційним співробітником у Bridgewater та головою досліджень облігацій у Nomura. На цей момент усі знають, що президент Трамп не дуже любить Джерома Пауела і вважає, що процентні ставки повинні бути значно нижчими. Конкретно, критика змістилася з традиційного подвійногомандату ФРС — стабільність цін і максимальна зайнятість — до того, що фінансові органи вважають більш актуальним мандатом, управління борговим навантаженням уряду США.

Один з ключових аргументів полягає в тому, що ФРС повинна знизити відсоткові ставки, щоб зменшити процентні платежі за боргом США, тим самим зменшуючи бюджетний дефіцит. Ця підпорядкованість монетарної політики фінансовим пріоритетам управління боргом є тим, що я вважаю більш правильним визначенням фінансової домінації. Фінансові органи встановлюють політику, а монетарні — лише для того, щоб зменшити біль.

Нічого більше, нічого менше. Останній раз це траплялося в 1940-х, коли ФРС формально застосувала контроль за кривою доходності, щоб обмежити ставки на певних рівнях, і її основна мета полягала в купівлі боргу США та управлінні борговим навантаженням.

Цей режим завершився у 1951 році з угодою ФРС і Міністерства фінансів, яка відновила незалежність ФРС.

Відтоді ми живемо в епоху монетарної домінації. Ми зараз на початку цього переходу. Основний ризик, пов'язаний зі зменшенням незалежності ФРС, полягає в потенціалі того, що очікування інфляції можуть стати неуправляємими.

Простими словами, це виглядає як те, що побоювання інфляції закладаються в суспільстві, і зростає спільне усвідомлення того, що ФРС не може ефективно контролювати ці очікування. На практиці традиційна мета центральних банків мати ціль 2% для інфляції служить закріпленим наміром запобігти неуправляємості очікувань інфляції. На жаль, цей повільний, але постійний процес ерозії незалежності ФРС адміністрацією Трампа вже починає впливати на очікування інфляції, і ризик того, що вони стануть неуправляємими, значно зростає. Єнс надав захоплюючий графік для нашої дискусії, який підкреслює цю нову динаміку.

Графік нижче показує кумулятивні та прогнозовані зміни у п'ятирічних бреакевен-ставках США, як на основі змін у нафті, так і незалежних змінних.