П'ятничний обвал крипторинку на $20 мільярдів: Післясмертний аналіз портфельного менеджера Bitwise

Розпродаж у п’ятницю спричинив, за словами керуючого портфелем Bitwise Джонатана Мана, найгіршу ліквідацію в історії криптовалюти, коли було знищено понад 20 мільярдів доларів внаслідок зникнення ліквідності та примусового скорочення позицій.

Безстрокові ф’ючерси, або "перпи", є контрактами, що розраховуються готівкою без закінчення терміну, які відстежують спотові ціни через фінансування, а не поставки.

При цьому прибутки та збитки підраховуються з урахуванням спільного маржинального пулу, тому в умовах стресу платформи можуть швидко перерозподілити ризики для балансування рахунків. Ман повідомив, що ціна біткоїну впала на 13% за одну годину, тоді як збитки на токенах з довгим хвостом були значно більшими — він зазначив, що ATOM "практично впав до нуля" на деяких майданчиках перед відновленням. Він оцінив, що близько 65 мільярдів доларів відкритого інтересу було анульовано, повертаючи позиції до рівнів, які востаннє були зафіксовані в липні.

На його думку, важливіше станом справ були умови ринку: коли невизначеність зростає, постачальники ліквідності розширюють котирування або відступають для управління запасами та капіталом, а органічні ліквідації перестають відбуватися за банкрутними цінами. Згідно з Маном, біржі в такій ситуації покладалися на механізми безпеки. Він зазначив, що авто-сокращення почало діяти на деяких платформах, примусово закриваючи частину прибуткових контрпозицій, коли на стороні збитків не вистачало коштів для виплати виграшів. Ман також вказав на ліквідні сховища, які поглинають проблемні потоки; HLP Hyperliquid "мав надзвичайно прибутковий день", купуючи за великими знижками та продаючи під час сплесків. Що зазнало краху і що витримало Ман зазначив, що централізовані платформи зіткнулися з найсильнішими розбалансуваннями через те, що книги замовлень порідшали, через що токени з довгим хвостом постраждали сильніше, ніж біткоїн та ефір. На відміну від цього, ліквідації в DeFi були пригасені з двох причин: основні кредитні протоколи, як правило, приймають заставу з блакитних фішок, таких як BTC та ETH, а Aave і Morpho "жорстко закодували ціну USDe на рівні $1", що обмежує ризик каскаду. Хоча USDe залишався платоспроможним, він торгувався приблизно по $0.65 на централізованих біржах через брак ліквідності, залишаючи користувачів, які використовували його як маржу на цих платформах, у небезпеці ліквідації. Крім напрямкових трейдерів, Ман підкреслив приховані ризики для ринково-нейтральних фондів.

Він зазначив, що реальні ризики у такі дні, як п’ятниця, є операційними — алгоритми, робота бірж, точні маркування, можливість переміщення маржі та виконання хеджу вчасно. Він зв’язувався з кількома керуючими, які повідомили, що в них все гаразд, але не здивувався б, якби "декілька команд середньої ліги зазнали серйозних збитків". Ман також описав незвичайну широку дисперсію між платформами, наводячи спреди більше $300 між Binance і Hyperliquid за ETH-USD. Ціни відновилися після крайніх мінімумів, і створені умови ввели ринок у вихідні на більш стійкому підґрунті, ніж день перед цим.