Пояснено каскади ліквідації: як $19 мільярдів у криптовалюті зникли за один день

Машина, що стоїть за маржинальним викликом Більшість спекуляцій у світі криптовалют не відбувається на спотових ринках, де покупці володіють фактичними монетами.

Замість цього вони мають місце на безстрокових ф'ючерсах — деривативних контрактах, які дозволяють трейдеру контролювати, скажімо, $100,000 експозиції біткоїнів за допомогою $10,000 маржі.

Коли ціна рухається у несприятливому напрямку настільки, що забезпечення більше не покриває потенційні втрати, позиція автоматично продається на відкритому ринку. Ця автоматична продажу запускає каскади, адже кожен примусовий продаж знижує ціну ще більше, що змушує наступну позицію трейдера опуститися нижче порогу обслуговування, викликаючи новий примусовий продаж.

На ринку з мільярдами доларів відкритих інтересів (загальна вартість ненадійних деривативних контрактів) одного різкого руху достатньо, щоб позиції почали падати, як доміно, протягом кількох годин. Попри наявність "амортизаторів" у бірж, вони мають свої ризики.

Кожна велика платформа з деривативами веде страховий фонд для покриття позицій, які швидко стають збитковими.

Коли фонд не справляється, платформи вдаються до автоматичного зниження левериджу, силою закриваючи позиції вигідних трейдерів, щоб врівноважити книги. Таким чином, у найгірші моменти навіть переможці потрапляють під удар.

І оскільки ліквідації виконуються за цінами, які пропонуються в order book, низька ліквідність у нічний та вихідний час призводить до різких "шпильок" (тимчасових цінових стрибків нижче справедливої вартості), що робить глибину каскадів значно більшою, ніж могла б виправдати лише спотова торгівля. День, коли впали доміно 10 жовтня 2025 року президент Трамп оголосив про 100% мит на китайський імпорт.

Внаслідок цього акції та товари впали в ціні, а криптовалюта, яка перебувала близько до рекордного рівня відкритих інтересів із переповненим довгим позиціонуванням, стала точкою тиску.

Більше ніж $19 мільярдів в левериджних позиціях було знищено приблизно за 24 години з 10 по 11 жовтня, торкнувшись понад 1.6 мільйона трейдерів.

Близько $16.7 мільярда з цієї суми складали довгі позиції. Наслідки показали, скільки "повітря" було в ринку: загальний відкритий інтерес у безстрокових ф'ючерсах на major біржах впав на 43% за один день, з $217 мільярдів до $123 мільярдів.

Децентралізована біржа Hyperliquid зазнала падіння відкритого інтересу на 57%, з $14 мільярдів до $6 мільярдів. Оскільки деякі платформи обмежують або затримують інформацію про ліквідації, маркет-мейкери оцінили, що реальна сума ліквідацій могла сягнути $30-40 мільярдів.

Протягом усього 2025 року аналітики підрахували більше ніж $150 мільярдів у ліквідаціях. Повторювачі 2026 року Трейдери відновили свої левериджи, і 2026 рік продовжував їх накопичувати, але 20 січня більше ніж 182,000 трейдерів знову втратили понад $1.08 мільярда за один день, переважно це були довгі позиції на ф'ючерси біткоїна та ефіру. Дванадцять днів потому стався день, який трейдери назвали "Чорною неділею II" (1 лютого), коли в рамках 24 годин були примусово закриті позиції на близько $2.2 мільярда, торкнувшись понад 335,000 трейдерів.

Найбільші втрати зазнав ефір з $961 мільйоном ліквідованих позицій, після нього йшов біткоїн з $679 мільйоном, а Солана додала $168 мільйонів, при цьому близько 80-85% втрат складали довгі позиції, оскільки біткоїн тимчасово опустився нижче $76,000. Червень приніс найглибші збитки на спот-ринку, коли біткоїн впав з близько $67,000 до $59,100 за 48 годин, це викликало ліквідації на понад $3 мільярди (включаючи одну з найбільших ліквідацій за один день близько $1.8 мільярда), кожен наступний продаж передавав тригер наступній хвилі. Як трейдери потрапляють у пастку Механізми ринку покарають за однакову поведінку щораз, тобто високий леверидж, переповнене позиціонування та стоп- рівні, зосереджені там, де їх поставили всі інші.

Фінансові ставки (періодичні платежі, які роблять між собою довгі та короткі трейдери) спочатку сигналізують про небезпеку: коли довгі позиції платять суттєву суму, щоб залишитися в торгівлі, це вказує на переповнене позиціонування, і незначне падіння може запустити доміно. Неприємний урок з усього цього полягає в тому, що каскади не є рідкісними випадковостями; це стандартний спосіб ринку ліквідувати надмірний леверидж.

Відкритий інтерес відновлюється після кожного обвалу, що означає, що пальне вже накопичено для наступної кризи. Іскра (будь то заголовок про мито, експлуатація біржі, страх перед форком) ніколи не запланована наперед, і каскади не чекають на ведмежі ринки, оскільки деякі з найбільших у історії відбулися протягом тижнів після досягнення рекордних максимумів, саме тоді, коли впевненість і леверидж досягали піку.