Плавання в червоному: Пул ETH-USDC Fluid втрачає рідину

Дослідницький сегмент 0xResearch повідомляє, що головний пул ETH-USDC проекту Fluid зазнав накопичених втрат у понад 8,5 мільйона доларів від моменту запуску, згідно з даними дослідника Paradigm Дена Робінсона.

Проблема полягає у механізмі перерозподілу, який не лише проявляв себе гірше під час волатильності, а й виглядає систематично збитковим навіть поза вікнами перерозподілу. Пул, запущений у грудні 2024 року, повинен був автоматично перерозподіляти ліквідність при зміні ціни ETH більш ніж на ±10%.

Це працювало під час помірної волатильності, але коли ETH знизився з приблизно 3,800 до 1,560 доларів, а потім зріс до 2,400 доларів, ліквідність постраждала.

Можливості арбітражу між CEX і DEX переважили будь-які комісії від торгівлі, які отримували провайдери ліквідності (LP). Дані про маркування вказують на негативну динаміку.

Як видно на графіку, ПnL LP постійно залишався від’ємним, не лише під час перерозподілу.

Це суперечить припущенню, що доходи від комісій моделі концентрованої ліквідності компенсували б збитки, пов’язані з перерозподілом.

Натомість, як вважають експерти, вся структура дизайну дозволила арбітражникам систематично витягувати вартість LP, навіть за нормальних умов. Після публікації поста про проблему 11 травня, співзасновник Fluid Сам’як Джейн намагається виправити ситуацію. Як зазначив CEO Sorella Labs @0xvanbeethoven, LP зазнали мільйонних втрат через перерозподіл, фактично субсиду something арбітраж без значних переваг. Критики стверджують, що проблема полягає не лише у частоті перерозподілу, а й у тому, що арбітражники постійно здатні отримувати вигоду, тоді як LP знаходяться в структурно невигідному становищі. Команда Fluid відреагувала на критику, провівши аналогії з ранніми днями Uniswap v3.

Вони посилаються на аргументи дослідників Uniswap, які стверджують, що короткострокові маркування можуть вводити в оману і не враховують повністю нарахування комісій чи поведінку LP впродовж їхнього життєвого циклу. Заплановане оновлення Fluid v2, яке очікується в червні або липні, вводитиме динамічні комісії, бездозвільні пулі та індивідуальні діапазони для LP.

Також є ймовірність вирішення проблем LP іншими способами. У якості тимчасового вирішення команда Fluid пропонує розподілити 500,000 токенів FLUID (0,5% від загальної кількості) протягом року серед постраждалих LP ETH-USDC, а також $400,000 щомісяця до запуску DEX v2. Замість того, щоб розширити діапазон перерозподілу для зменшення частоти втрат, Fluid пропонує звузити діапазон з ±10% до ±7,5%, що підвищить нарахування комісій на одиницю ліквідності, хоча це також може призвести до збільшення подій перерозподілу та потенційних втрат. Цей короткостроковий план викликав суперечки.

"Якщо ваш пул на середньому рівні втрачає гроші, то збільшення концентрації тільки сприятиме подальшим втратам і варіаціям," — написав Ден Робінсон.

"Тому збільшення концентрації ліквідності стане подвійним ударом." Навіть якщо DEX v2 дасть LP більше контролю, це передбачає, що користувачі зможуть адекватно моделювати ризик волатильності та вибирати захищені діапазони — завдання, з яким навіть управління протоколом стикалося в перших версіях. Команда Fluid заслуговує на визнання за публічне визнання проблеми, зазначивши свою власну позицію LP у розмірі $1 мільйон як свідчення особистої вигоди.

Вони також підкреслюють, що корельовані пари (як cbBTC–WBTC) показують хороші результати, отже, проблеми пулу ETH-USDC не відображають загальну продуктивність DEX. Проте, пошкодження довіри LP є реальним.

Чи зможе DEX v2 змінити цю динаміку, стане справжнім випробуванням для єдиної архітектури Fluid. Наразі пул ETH-USDC служить застереженням: ефективність капіталу може мати дві сторони, особливо коли волатильність ринку стикається з жорстким дизайном стратегії.