Keyrock: Бум викупу криптовалют перевіряє фінансову зрілість індустрії

Зростання популярності викупу токенів у сфері криптовалют викликає занепокоєння в Амірі Хаджіяні, керівнику з досліджень компанії Keyrock.

У новому звіті він зазначає, що кожен долар, витрачений на викуп токенів, - це долар, відвернутий від зростання та інновацій, підкреслюючи приховані витрати можливостей, які стоять за цим показником впевненості. Викуп токенів передбачає, що проекти на блокчейні викуповують свої токени з відкритого ринку, подібно до викупу акцій.

Ця стратегія вилучає токени з обігу, створюючи дефіцит і потенційно підвищуючи їхню вартість для сигналізації впевненості інвесторам. Хаджіан стверджує, що зростання викупу токенів знаменує переломний момент у визначенні зрілості криптовалют.

Він пише, що спочатку це була спроба довести, що протоколи можуть приносити цінність, подібно до компаній, але тепер це тест на їх фінансову реалістичність.

Ключовим є питання, чи можуть протоколи викуповувати токени зі стриманістю центрального банку, а не з поривами бичачого ринку. Більшість капіталу для викупу походить з казначейств, а не з регулярних доходів, що свідчить про те, як швидко прагнення легітимності може виснажити майбутні ресурси. Зі зростаннямяс більш чітких правил у США для криптовалют і протоколів, що нарешті почали генерувати стабільні доходи, викуп токенів став обраним способом пов’язати доходи з цінністю для тримачів. Хаджіан відзначає, що виплати протоколів тримачам токенів зросли більш ніж на 400% з 2024 року, досягнувши майже 800 мільйонів доларів у третьому кварталі 2025 року. Серед 12 протоколів, які досліджували, команди повернули в середньому 64% загальних доходів тримачам, що значно перевищує традиційні DAOs, які реінвестують приблизно три чверті витрат у зростання та розвиток. Ця орієнтація на виплати замість реінвестицій, пише Хаджіан, змусила протоколи стикнутися з межами одноразових витрат з казначейства.

З зрілістю ринків і нормалізацією доходів проекти вже не можуть дозволити собі викупи, які сприймають капітал як безмежний. У відповідь деякі команди переосмислюють, як і коли цінність повинна повертатися тримачам, прив’язуючи викупи до показників оцінки, сили грошового потоку та ринкових умов, а не до фіксованих відсотків. Хаджіан вказує на зростання моделей, основаних на тригерах і опціонах, як на ранні сигнали цього зрушення, щоб зробити викупи контрциклічними, чутливими до доходу та стійкими в довгостроковій перспективі. Моделі, основані на тригерах, прив’язують витрати до вимірюваних фундаментальних показників, збільшуючи виділення, коли токени виглядають недооціненими, і зменшуючи їх, коли ціни зростають. Структури, засновані на опціонах, дозволяють протоколам продавати захищені пут-опціони і отримувати премійні доходи, зобов’язуючись до майбутніх рівнів купівлі, створюючи доходи навіть без фактичного викупу. Хаджіан стверджує, що ці моделі разом відображають зрілий підхід до токеноміки, пишучи, що вони корисні для управління казначейством, оскільки узгоджують викупи з реальними ринковими умовами. Звіт також попереджає, що якість виконання залишається недооціненим ризиком.

Більшість проектів використовують ордери тейкерів, які забирають ліквідність з тонких книг замовлень, ускладнюючи цінові коливання після припинення купівлі.

Калібрування викупів залежно від органічного обсягу та покладення на ордери мейкерів дозволило б протоколам додавати ліквідність, а не споживати її. Отже, коли слід проводити викупи токенів? Протокол має починати викупи тільки тоді, коли його доходи є постійними, його казначейство може покривати щонайменше два роки операцій, а його коефіцієнти оцінки свідчать про те, що токен торгується нижче своїх фундаментальних показників, вважає Хаджіан. Зрілих проекти зазвичай запускають викупи, коли фінансова стабільність очевидна: доходи стабільні, ринкова ліквідність глибока, а оцінка протоколу досягла рівнів, де повернення капіталу є економічно розумним, а не просто рекламним.

На противагу, нові команди часто розпочинають викупи занадто рано, намагаючись залучити користувачів або увагу, сплутавши видимість з цінністю.

Ці передчасні викупи виснажують резерви, необхідні для фінансування продуктів, зростання та НДР, пише Хаджіан. Справжнім випробуванням може бути не просто наявність політики викупу, а дисципліна дочекатися, поки основи виправдають його.

Викуп токенів не є доказом успіху, але скоріше це міра того, чи може криптовалюта перейти від розподілу обіцянок до управління прибутком.