Чи є біткоїн тепер торгівлею з волатильністю в 57 млрд доларів

За кожним рухом ціни біткоїна стоїть невидимий механізм: дилери опціонів перебалансовують мільярди доларів у біткоїн-експозиції.

Коли відкриті позиції перевищили 57 мільярдів доларів, саме хеджування продиктовує ціну, а не настрої ринку. У більшості випадків історії біткоїна встановлення ціни відбувалося на спотовому ринку.

Однак приблизно півтора роки тому ситуація змінилася.

Ринок опціонів біткоїна виріс настільки, що почав впливати на базовий актив.

За даними CoinGlass, відкриті позиції в опціонах вперше досягли розміру ф'ючерсів, зросши з 45% на початку року до приблизно 74% наприкінці вересня. Цей механізм працює так: коли біткоїн зростає, дилери, що продавали колл-опціони, повинні купувати спот для хеджування.

Коли ціна падає, вони продають, щоб зменшити експозицію. Греки (терміни, що використовуються в опціонах) краще пояснюють цю ситуацію.

Гамма опціонів, що закінчуються в кінці жовтня, досягає піку між 110,000 і 135,000 доларів, це означає, що дилери найбільше вразливі в цих межах.

У цій зоні хеджування зменшує волатильність, тоді як поза нею той же механізм посилює її. Ситуація з дельтою змінюється біля 125,000 доларів — рівня, який став важливим для короткострокового напрямку.

Динаміка волатильності також досягає піку тут.

Ці дані підтверджують тісно переплетене середовище експозицій, ринок, що підтримується механікою хеджування більше, ніж переконаннями. Це глибока зміна в тому, що представляє біткоїн.

Раніше це була ставка на міцні гроші чи цифрову рідкість, тепер же він торгується як продукт волатильності.

Імпліційна волатильність почала попереджати про реальну волатильність, ознака того, що ринки опціонів ведуть, а не реагують на рухи. Deribit залишився основним майданчиком для трейдерів, але інституційне хеджування почало переміщатися до опціонів, пов'язаних з ETF, зокрема IBIT від BlackRock.

Тепер керуючі активами використовують ті ж структури, що й на фондовому ринку. Ці угоди змушують дилерів хеджувати через ф'ючерси CME або створення ETF.

Хеджування відбувається постійно, і кожен ріст біткоїна викликає корекцію дельти, що впливає на ліквідність. Макроекономічні наслідки очевидні: фінансизація біткоїна завершена.

Він приєднався до акцій та валют як рефлексивний клас активів, де ціна реагує на позиціонування, а не на фундаментальні фактори. Коли відкриті позиції зростають, ліквідність зміцнюється, а волатильність зменшується; коли зменшуються — ліквідність зникає, і коливання посилюються.

Хеджувальні потоки діють як ін'єкції ліквідності, у той час як маржинальні заклики функціонують як кількісне зменшення. ETF-потоки підсилюють цю динаміку.

У кінці вересня американські спотові ETF на біткоїн залучили понад 1,1 мільярда доларів нових надходжень, більшість із яких пішло в IBIT.

Кожне створення ETF додає фізичний біткоїн до балансу ETF, надаючи дилерам запаси для хеджування. Коли надходження сповільнюються, ці хеджі інвертуються, забираючи ліквідність з ринку.

Тепер шар ETF став частиною одного рефлексивного циклу, де спот, ф'ючерси і опціони з'єднані в єдину ліквідну систему. Дані підтверджують, як швидко ця структура еволюціонувала.

У 2020 році співвідношення відкритих позицій опціонів до ф'ючерсів становило близько 30%.

На початку 2023 року воно становило близько 37%, досягши паритету в березні під час банківського кризи, а до осені зросло до 74%. Тенденція одностороння.

Кожен підйом залучає нових учасників ринку в мережу хеджування.

Біткоїн сьогодні веде себе, як математична задача. Кожен рух ціни викликає перерахунок дельт, вег і маржинальних буферів.

Коли трейдери мають довгий гамму, вони купують на просадках і продають на ринках, згладжуючи волатильність.

Коли ж короткі — вони переслідують рухи, підсилюючи їх. Тому біткоїн може спокійно рухатися тижнями, а потім несподівано вибухнути, коли потоки з стабілізуючих переходять у дестабілізуючі.

Звичайні пояснення, як надходження ETF, макроризики та рішення Феду, досі важливі, але важливі через цю механіку. Критична зона розташована біля 125,000 доларів.

Всередині неї хеджування контролює волатильність.

Чистий прорив вище 135,000 може спричинити бурхливе зростання, тоді як падіння нижче 115,000 може викликати каскадні продажі. Ці пороги не є лініями настроїв, а механічними точками, визначеними експозицією опціонів.

Трейдери, які розуміють цю структуру, можуть бачити накопичення тиску ще до того, як це відобразиться на графіку. Ера деривативів уже настала.

Сотні мільярдів доларів у відкритих позиціях деривативів формують сучасний ринок біткоїна, а не лише спекулятивну надмірність.